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深高速(600548):外环高速大放异彩 加码风电投资

时间:21-08-31 00:00    来源:华泰证券

中期业绩符合预告,外环高速与环保业务大放异彩上半年,深高速(600548)实现归母净利12.2 亿元,按重述后口径同比增长2215%,符合业绩预告(12 亿元)。盈利大幅提升主要因为:1)2020 年疫情免费政策导致业绩基数低;2)外环高速于2020 年底开通,车流量表现强劲;3)新收购的木垒风电项目贡献盈利增量。若剔除2019 年沿江公司所得税抵减的影响,在同比口径下,公司上半年扣非净利润较2019 年同期增长约14%。

因外环高速与环保业务推动盈利提升,我们上调2021/22/23 年归母净利2.8%/3.4%/4.4%至23.5/25.9/29.1 亿元。基于分部估值法(公路业务按WACC=6.94%),给予目标价11.90 元。维持“买入”评级。

外环高速成为增长亮点,风电新项目盈利强劲

上半年,公司通行费收入较2019 年同期增长约26%,主要受益于外环高速通车。外环高速于2020 年底开始运营,在今年上半年已实现净利润1.7 亿元。上半年,机荷东、机荷西、沿江、清连、水官、武黄高速收入较19 年同期变化约-6%、-18%、+10%、+7%、+1%、2%。考虑1-2 月受“就地过年”拖累,6 月受大湾区散发疫情影响,我们认为公司上半年实际通行费低于潜在水平,预计下半年通行费表现好于上半年。上半年,公司大环保业务实现净利润1.4 亿元,其中新收购的木垒风电项目贡献盈利0.7 亿元。

拟收购湾区发展71.83%股份,布局大湾区优质核心路产公司拟收购湾区发展(737 HK)71.83%股份。湾区发展在2019/20 年归母净利润为6.1/6.9 亿元,ROE 为12.6%/14.0%,分红率为100%/86%,盈利能力与现金分红能力均较强。湾区发展旗下的广深高速/广珠西线高速为大湾区重要通道,疫情前2019 年单公里路费收入为2,628/1,546 万元,远超同期广东省(821 万元)(交通运输部)。在短期,深高速预计收购后归母净利润与收购前基本持平。长期看,项目盈利增长亮点在于:1)广深高速改扩建后,通行能力提升,收费年限延长;2)沿线土地综合开发创造收益。

公路与环保业务加速扩张,2021-2023 年资本开支较重考虑收购湾区发展股权尚待股东大会批准,我们在模型中暂未反映。据股东回报规划,公司承诺2021-2023 年现金分红率不低于55%。我们据此测算公司2021/22/23 年股息率为6.0%/6.7%/7.6%,高股息率具有吸引力。6 月底公司资产负债率为54%,若成功收购湾区发展,我们预计公司年末资产负债率上升至58%左右。公司公路与环保业务加速扩张,未来资本开支较重。据中报,公司预计2021 年下半年至2023 年的资本开支总计约129 亿元,主要投向外环高速、沿江二期、蓝德餐厨与光明环境园等项目。

风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、路产收购进展不及预期。