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深高速(600548):拟收购湾区发展控股权 开启新征程

时间:21-08-15 00:00    来源:华泰证券

拟收购湾区发展71.83%股份,利好兑现需要耐心等待深高速(600548)拟间接收购湾区发展(737 HK)71.83%股份,以获取大湾区优质核心路产。湾区发展投资的广深高速为广州至深圳核心通道,西线高速为广州至珠海重要通道,区位优势显著,单公里路费收入远超全省均值。交易完成后,深高速的市场份额与资产规模预计有大幅提升。从长期看,项目盈利增长亮点在于:1)广深高速改扩建后,通行能力提升,收费年限延长;2)沿线土地综合开发。在短期,深高速预计收购后归母净利润与收购前基本持平。

利好兑现时点需要投资人耐心等待。我们预计2021/2022/2023 年的EPS为0.96/1.06/1.19 元,维持目标价11.70 元与“买入”评级。

布局大湾区优质核心路产,把握广深高速改扩建重大机遇湾区发展享有广深高速45%和西线高速50%利润分配比例,疫情前2019年的单公里路费收入分别为2,628 万元和1,546 万元,远超同期广东省(821万元)和全国均值(389 万元)(交通运输部)。交易完成后,公司在深圳市高速公路里程占比将提升15pp 至90%,在大湾区高速公路权益里程将提升28%至455 公里。广深高速交通量接近饱和,计划于2022 年实施改扩建,投资估算约471 亿元,公司预计可重新核定收费年限25 年;同时广深高速沿线将开展土地综合开发,公司预计还有10 个收费站场或立交地块可开发。

项目投资金额大,短期负债率或承压,但项目回款能力强项目交易对价约105 亿港元,包括:股权转让款24.5 亿港元、承接借款78.9亿港元、或有对价1.4 亿港元,与资产账面值相比溢价约14.4%。其中,湾区发展71.83%股份的交易对价约103 亿港元,折4.67 港元/股,较其市值有较高溢价率;鹏信资产出具的评估值(基于资产基础法)折4.67 港元/股,含控股权溢价15%与流动性溢价14%。交易完成后,公司预计总资产增加119 亿元、总负债增加106 亿元、归母净资产减少15 亿元;我们据此测算2021 年末公司资产负债率将从48%提高到55%。湾区发展在2019/20 年归母净利润为6.1/6.9 亿元,分红率为100%/86%,现金分红能力较强。

收购对短期盈利的影响较小,基于高股息率维持“买入”评级考虑收购事项尚待股东大会批准,我们在模型中暂未反映,仅在正文做情景分析。深高速预计,交易完后的收入和归母净利与收购前基本持平。据股东回报规划,公司承诺2021-2023 年现金分红率不低于55%。我们据此测算公司2021/22/23 年股息率为6.2%/6.8%/7.7%,高股息率具有吸引力。我们维持2021/22/23 年归母净利预测为22.9/25.1/27.9 亿元。基于分部估值法,我们维持目标价11.70 元。基于高股息率维持“买入”评级。

风险提示:收购事项尚待股东大会批准,广深高速改扩建回报低于预期。