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深高速(600548):公路景气回升 环保布局初具规模

发布时间:2020-05-13    研究机构:华泰证券

  高速公路重启收费,公司主业景气回升

  全国高速公路从5 月6 日起恢复收费,公司主业重回正轨,估值有望获得修复,基于:1)车流量基本面向好;2)潜在的政府补偿措施;3)外环高速即将通车,投资项目进入收获期。我们预计公司2020/21/22 年度股息率为3.3/5.4/5.9%(假设分红率为45%)。在全球低利率环境,高股息资产对低风险偏好资金仍有吸引力。我们预计2020/21/22 年公司EPS 为0.70/1.14/1.23 元,目标价为11.57-11.65 元。维持“买入”评级。

  我们对车流量持乐观展望,ETC 优惠已反映在股价中据交通部,3 月和4 月全国高速公路车流量同比增加10.4%和21.4%;五一假期前一周,车流量同比增加37.0%。疫情期间用路需求不减,我们认为主要因为:1)私家车可避开拥挤人群;2)油价大幅下降,自驾边际成本减少;3)货车从普通道路驶入高速公路。恢复收费以来(5 月6 日至10 日),全国高速公路车流量同比仅减少5.4%。考虑油价大幅降低、促进汽车消费政策、疫情期间自驾比例高,我们对车流量保持乐观展望。据广东交通厅,ETC 95 折(2019 年7 月实施)优惠和第6 类货车99 折优惠(2020 年2 月实施)将继续对费率产生影响,但我们认为已反映在股价中。

  环保转型初具规模,投资项目接连上市

  公司环保业务资产比例接近20%(2019 年)。据2019 年度业绩说明会,公司重点关注的是风电和餐厨垃圾处理业务,1)风电业务:公司在2019年收购南京风电和包头南风;2)餐厨垃圾处理业务:公司在2020 年初收购蓝德环保(设计处理规模约3000 吨/日),并且中标深圳市光明区环境园餐厨垃圾处理项目(设计处理规模约1000 吨/日)。公司在2017 年投资获取德润环境20%股权,其子公司三峰环境于2020 年5 月获得证监会IPO批文。公司参股3.44%股权的贵州银行也在2019 年12 月在香港上市。

  拟进行H 股定增融资,未来投资项目多,资本开支较重公司拟非公开发行不超过3 亿股H 股(约占总股本13.76%),事项已获股东大会通过,将报证监会审批。定价基准为不低于1)定价基准日前最新经审计的每股净资产和2)定价基准日前5 个交易日H 股均价的90%。当前H 股收盘价为8.51 港元/股(2020/5/11),低于2019BPS 约7.6%。据2019 年报,公司预计2020-2022 年资本开支约76.5 亿元,主要投向外环高速、阳茂改扩建、蓝德餐厨与光明环境园项目。董事会(4/29 公告)已批准机荷改扩建项目启动施工设计和造价咨询,我们预计资本开支将提高。

  考虑交通部潜在的补偿措施,维持“买入”评级因恢复收费时间(5 月6 日)早于我们预期(7 月1 日),我们调整2020/21/22年归母净利预测至15.29/24.83/26.81 亿元(前次11.43/24.66/26.62 亿元)。

  基于分部估值法,调整目标价至11.57-11.65 元(前次11.00-11.20 元),测算过程详见正文。考虑政府潜在的补偿措施,维持“买入”评级。

  风险提示:恢复收费后车流量低于预期;政府补偿方案进展迟缓。

申请时请注明股票名称