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深高速(600548)2019年报点评:环保业务带来新突破 收费公路业务影响待相关配套政策出台 看好公司长期价值

发布时间:2020-03-20    研究机构:华创证券

公司发布2019 年年报:1)财务数据:2019 年收入61.86 亿元,同比增长6.52%,归母净利24.99 亿元,同比下降27.34%,扣除18 年三项目处置收益影响后同比增长30.42%。报告期内公司对水官高速计提资产减值,影响利润1.81 亿。2)分红情况:每股分红0.52 元(含税),分红比例45.37%,对应股息率5.84%。

收入:稳定增长,扣除三项目影响,同比增长21.8%。1)通行费收入稳定增长。实现收入45.7 亿元,占收入比重为73.87%,扣除三项目回收影响,同比增长5.32%。除益常高速略有下降外,其余路产均取得不同程度增长。其中清连高速实现收入8.37 亿元,同比增长10.03%,沿江高速实现收入5.33 亿元,同比增长14.58%,是公司当年收入增速最高的两条道路资产。2)地产项目收入大幅提升,梅林关结算增厚业绩。a)贵龙开发项目交付数量提升,实现地产开发收入4.57 亿元,同比增长60%,占收入比重7.4%,截止2019 年底贵龙项目土地中约 1610 亩权益已转让,1045 亩正在进行二级开发,剩余350亩土地将用于自主二级开发或转让。b)梅林关项目,公司权益占比34.3%(深国际、万科分别持35.7%及30%),项目计划分三期进行建设,其中项目一期预计住宅可售面积约7.5 万平方米,报告期内已全部销售并回款,确认投资收益3.77 亿元。3)环保第二主业持续推进,新并购多个项目带来新突破。报告期内收入5.99 亿元,占比9.68%,其中收购南京风电51%股权,包头南风67%股权,介入风电设备销售及风电运营业务。2020 年1 月公司继续拓展,通过中标与并购进入有机垃圾综合处理领域。4)委托管理业务收入3.76 亿,同比增长52.85%,占比6.08%,主要为项目建设进度推进以及新增四条路(南光、盐排、盐坝、龙大)政府回购后委托管养服务收入。

成本端扣除三条路产影响,同比增长32.7%,超过营业收入增速,主要系委托管理板块成本大幅增加。投资收益12.4 亿,同比增长124%(或6.87 亿)。

新增部分主因梅林关项目一期商品发开发收益确认3.77 亿及转让贵龙810 亩土地收益2.62 亿。德润环境收益1.93 亿,同比增19%。

投资建议:1)收费公路免费通行政策阶段性影响公司业绩表现,但不改路产价值,仍待配套措施出台。2 月17 日0 时起至疫情防控工作结束,免收收费公路车辆通行费。该政策出台系为了促进企业复工复产。同时明确要研究出台相关配套保障政策。预计免费通行期内,会阶段性影响公司业绩,视免费通行期长短以及配套补偿措施而定。但我们认为不会改变公司路产价值,深高速(600548)路产位于发达地区,车流量仍有较好的自然增长,同时公司公路+大环保双主业驱动,梅林关以及贵龙项目均进入收获期,综合影响相对可控。2)基于前述不确定性,我们下调2020 年盈利预测至19.1 亿(原预测为24.6 亿),预计21-22 年净利为26.3 及27.8 亿,对应PE 分别为10、7.4、7,估值处于历史较低水平。3)公司上市以来维持较好的分红情况,当前股息5.8%,降息周期下仍具价值。以股息率定价,我们下调一年期目标价至11 元(原目标价12.97元),对应股息4.5%,预计较现价24%空间,我们认为待相关配套措施出台后,低估公路资产存修复机会,维持“推荐”评级。

风险提示:高速通行费免费期延长,车流量受疫情影响下滑。

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