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深高速(600548)2019年年报点评:地产项目业绩释放 疫情冲击不改价值

发布时间:2020-03-19    研究机构:中信证券

  非主营业务增厚业绩4.2 亿,剔除三项目影响,占比2019 年净利润增量72.1%。公司优质路产储备充足,成长性逐渐释放,期待深中通道贯通注入新活力。梅林关一期贡献投资收益3.8 亿,二、三期有望持续放量。疫情期间免收通行费短期冲击业绩,2020 年净利润或降33%至16.7 亿,2021 年有望迎大幅改善。

  非主营业务贡献业绩增量72%,投资收益增长124%,新业务拖累毛利率下降。

  公司营收同增6.5%至61.9 亿元,归母、扣非净利润同增-27.3%、45.9%至25.0亿、22.4 亿,毛利率降7.4pcts 至43.4%。扣除三项目影响净利润同增30.4%,其中沿江递延所得税资产确认增厚4.6 亿,非主营业务整体增厚业绩4.2 亿(占比增量72.1%)。投资收益同增124%至12.4 亿,受益梅林关一期确认收入3.8亿和转让股权收入2.6 亿。Q4 收入同增20%至20.0 亿、扣非业绩降12.9%至3.17 亿,或为主业人工、维修等成本增加、毛利率较低新能源并入所致。

  路网完善致梅观、清连流量增速超10%,若免费通行3 个月预计主业降收10.5亿左右。2019 年收费公路主业收入增长5.3%至45.7 亿(剔除三项目影响),主要路产车流量稳健增长。其中梅观、机荷东、机荷西、水官、武黄、清连高速车流量同增11.6%、5.9%、2.7%、4.7%、9.3%和11.5%,从莞、许广高速开通诱增梅观、清连高速增速超10%。沿江高速通行费收入增长14.6%,未来两年有望成为主业成长重要支撑。2 月17 日起,全国收费公路免收通行费,假设持续3 个月,公司收费主业收入或减少10.5 亿左右,期待相关补偿政策出台。

  梅林关一期贡献投资收益3.8 亿,二、三期有望持续放量,货车新收费政策和ETC 优惠影响或有限。截至2019 年底,梅林关项目一期832 套住房已全部销售并回款,贡献投资收益3.8 亿。2019 年9 月项目二期启动销售,目前已累计认购及签约510 余套,预计2020 年或贡献投资收益3.5 亿左右。三期正在进行相关报建及前期基础工程,有望持续投资收益。2020 年1 月1 日起执行货车统一由计重收费调整为按车(轴)型收费,叠加ETC 优惠预计影响2019 年收入端1亿左右。2019 年德润环境贡献投资收益增长近19%至1.9 亿,环保作为第二主业已初步完成布局,未来有望成为收费主业的有益补充。

  大股东认购定增彰显信心,优质路产储备充足,期待深中通道贯通注入新活力。

  受定增计划和疫情期间免收通行费政策影响,近期市值较2019 年高点回调26.4%。拟向特定对象非公开发行不超过3 亿股H 股 (占总股本13.8%),其中大股东深国际认购39%,彰显长期发展信心。公司再投资能力领先,机荷改扩建方案落地,有望缓解产能极限瓶颈、培育新增长点。沿江二期、外环项目和机荷改扩建等优质路产储备充足,期待深中通道贯通、公司主业迎来高速成长。

  风险因素:宏观经济降速拖累需求、地产项目进度不及预期,疫情影响超预期。

  盈利预测、估值及投资评级。公司优质路产储备充足,成长性逐渐释放,期待深中通道贯通注入新活力。梅林关一期贡献投资收益3.8 亿,二、三期有望持续放量。疫情期间免收通行费短期冲击业绩,假设持续3 个月,2020 年净利润或降33%至16.7 亿,2021 年有望迎大幅改善。根据年报数据,我们调整2020-2022年EPS 预测至0.77/1.15/1.25 元(原预测2020-2021 年1.03/1.11 元,2022 年预测为新增)。当前股价对应2021 年PE仅7.8 倍。维持“买入”评级。

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