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深高速(600548):短期业绩分红确定、长期路产增长前景良好 近期关注若干催化

发布时间:2019-12-18    研究机构:中国国际金融

  公司动态

  维持跑赢行业

  公司近况

  我们18 年10 月发布报告,将公司作为公路板块首推。今年初至今A/H 股价分别上涨40%/46%,跑赢大盘19ppt/38ppt;往回看公司2013 年起每年跑赢大盘,2013 年至今股价上涨4 倍。

  近期公司股价涨幅较大,我们认为与公司纳入MSCI 指数部分相关。此篇报告更新公司基本面,且用SOTP 法重新计算其内在价值。

  评论

  受益于地区经济活力、年初至今车流增长稳健。1-10 月主要并表路段(梅观、机荷东、机荷西、水官、武黄、清连、长沙环路)车流量同比+6%(去年同期+6%),收入同比+6%(去年同期+3%),其中2H 以来车流量同比+8%(去年同期+7%),收入同比+8%(去年同期+4%),以上增速均高于中金覆盖其他公路公司。

  德润环境与梅林关一期构成4Q 主要扣非利润增量。由于4Q18 计入了公路收回一次性收益15.2 亿元,因而今年4Q 与全年的表观增速为负,但扣非盈利加速增长(1-3Q 增长14%,我们预计4Q增长超50%YoY)。1)重庆水务4Q18 计提减值损失因形成低基数,我们预计4Q 德润环境贡献4000 万元利润增量;2)梅林关一期将于年底结算,一期已预售完毕,我们测算4Q 将贡献近4 亿元净利润。二期已预售超60%,交易均价约提高5%,收益将计入明年。

  向前看,我们建议1Q 关注:(1)新货车收费标准即将落地,我们此前发布报告,计算新旧标准差异,并维持对上市公司影响偏中性的判断;此外我们测算ETC 优惠对明年净利润负面影响不超5%。

  (2)机荷改扩建预计总投资400 亿元,基于公司目标投资IRR≥8%的原则,我们预计公司将借鉴外环采用PPP 模式建设,获得大于出资比例的经营权比重,建议关注改扩建方案落地进度。(3)公司新的五年计划即将落地,我们建议关注其中对于公路拓展与环保业务定位的中期目标。

  估值建议

  基于梅林关与外环假设更新,上调2019/2020 年盈利预测7%/1%至27.94 亿元(扣非+23%)/ 23.33 亿元(扣非+9%)。当前A/H 股价对应9/8 倍2019 年P/E、11/10 倍2020 年P/E,4.9%/5.5% 2019分红收益率、4.1%/4.6% 2020 分红收益率。维持A/H 跑赢行业评级,估值切换至2020 年、基于盈利预测变化与新考虑外环,上调A/H 目标价12%/22%至13.45 元/13.37 港币,对应11/8倍2019 年P/E,13/11 倍2020 年P/E,较目前15%/16%上涨空间。

  风险

  宏观经济环境低迷,货车收费标准改变,环保项目推进不及预期。

申请时请注明股票名称