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深高速(600548):3Q业绩基本符合预期 4Q关注机荷改扩建方案落地

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩基本符合我们预期

  深高速(600548)公布3Q19 业绩:营业收入14.9 亿元,同比增长2%;归母净利润5.7 亿元,同比增长4%,对应每股盈利0.26 元。扣除去年转让贵州悦龙公司带来的非经常性投资收益,3Q 扣非净利润增长14%。前三季度实现营业收入41.4 亿元,同比增长1%;净利润21.5亿元,同比增长41%(高增速主要由于2Q 沿江公司注销产生递延收益),对应每股盈利0.99 元,基本符合我们预期。

  3Q 公路权益车流量、收入内生增速分别为9%、7%,快于1H 的4%、4%。主要并表路段梅观/机荷东/机荷西/水官/武黄/清连/长沙环路3Q 车流同比+13%/6%/4%/8%/14%/22%/19%, 收入同比+12%/3%/3%/5%/12%/18%/18%。

  3Q 来自联营公司的投资收益1.85 亿元(主要是德润环境、贵州银行和深圳市外路产),同比增长7%,增长良好。

  发展趋势

  我们预计4Q 扣非业绩增长强劲,基于:(1)我们预计梅林关项目去化率接近100%,我们预计今年贡献盈利3-4 亿元;(2)环保投资(德润环境与南京风电)的盈利回报或将加速增长。

  公司同时公告中标深圳市光明环境园PPP 项目(餐厨垃圾处理)。

  深高速环境子公司出资1.3 亿元获65%股权,我们认为该项目的收费标准较高、项目周期短、产能天花板明确,属于现金流稳定的投资标的,是对环保业务布局的继续完善。

  向前看,我们建议关注:(1)机荷改扩建预计总投资400 亿元,基于公司目标投资IRR≥8%的原则,我们预计公司将借鉴外环采用PPP 模式建设,投资100 亿元获100%经营权,建议关注改扩建方案落地。(2)ETC 优惠主要影响在明年,不考虑车流量诱增效应,我们测算该优惠对2020 年净利润负面影响约为5%,此外关注年底新货车收费标准落地。(3)大额路产、环保投资对盈利与现金流的影响。

  盈利预测与估值

  维持2019/2020 年净利润预测26 亿元(扣非+17%)/23 亿元(扣非+10%)。当前A/H 股价对应8.9/7.8 倍2019 年市盈率、10.0/8.9倍2020 年市盈率,5.1%/5.8% 2019 年分红收益率、4.5%/5.1% 2020年分红收益率。维持A/H 跑赢行业评级与目标价12.01 元/10.99港币,对应10/8 倍2019 年市盈率,11/9 倍2020 年市盈率,13%/5%空间。

  风险

  梅林关项目推进不及预期,大额资本开支带来负债规模上升。

申请时请注明股票名称