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深高速(600548)季报点评:3Q业绩超预期 路费增速回升

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

3Q19,收入同比+1.61%,归母净利同比+4.00%,业绩高于预期

10 月30 日,公司发布2019 年三季报:1)7-9 月,收入同比增长1.61%至14.86 亿元,归母净利增长4.00%至5.74 亿元;2)业绩高于预期10.81%。

3Q 业绩基数较高,公司曾在3Q18 确认:1)转让悦龙公司的投资收益7188万元;2)梅林关项目拆迁补偿的收益2494 万元。扣除非经常项目影响后,3Q19 业绩则同比提升19.74%。我们认为,扣非盈利增量主要源自:公路主业稳健发展、贵龙房地产交房增加。我们调整2019/20/21 年公司EPS至1.30/1.05/1.23 元,上调目标价至12.80-12.90 元,维持“买入”评级。

尽管ETC 折扣拖累费率,扣非路费增速仍显著回升

7-9 月,扣除三项目回购的影响后,公司路费收入同比增长约7.9%,增速较上半年提高约3.9pp。其中,主要路段机荷东、机荷西、沿江、清连、水官、武黄高速的3Q19 通行费同比增长+1.6%、+2.2%、+10.1%、+18.4%、+5.3%、+11.7%(1H19 增速为+1.1%、+1.8%、+17.0%、+9.0%、-0.8%、+5.6%)。7 月起,全国推广ETC 通行费95 折优惠,广东省ETC 折扣由98 折调整至95 折,综合费率有所下降。我们预计ETC 折扣变化对广东省费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.4%(1H20)、-0.8%(2H20)。在此背景下,3Q19 车流量增速比收入增速更高,反映强劲的用路需求。

因借贷规模缩小、利率下降,公司财务费用大幅下降

3Q19,公司财务费用同比降低1.23 亿元,加回因锁汇产生的衍生工具收益后,综合财务费用同比降低8309 万元,主要因为三项目回购使借贷规模下降、平均利率下降。为改善沿江公司财务状况,深高速(600548)集团在二季度对沿江公司注资41 亿元,将沿江公司的银团贷款转至集团。据中报业绩会,因集团授信等级更高,贷款转至集团后利率下浮10%,减少利息支出。

4Q19 梅林关房地产集中交付,ETC 设备升级影响可控

多元业务有望在4Q19 发力。我们预计梅林关项目在年末交付,假设一期住宅结转95%,项目贡献净利约3.99 亿元。受取消省界收费站政策影响,据中报业绩会,公司将在2H19 完成ETC 设备改造,总资本开支预计为4.38 亿元,平均折旧约8 年。短期看投资现金支出较高,但长期看收费效率有望提升,人工成本(1H19 为1.41 亿元)有望下降。外环高速预计于2020 年通车,富余人员分流至新路,预计单公里人工成本以较快速度降低。

通行效率改善亦有望提振车流量,特别是公司部分道路为城市内拥堵路段。

上调目标价至12.80-12.90 元,维持“买入”评级

因通行费收入增幅高于预期,我们调整2019/20/21 年归母净利预测至28.32/22.91/26.81 亿元(前次27.21/24.10/26.12 亿元)。我们基于分部估值法,上调目标价至12.80-12.90 元(前次12.10-12.20)。高股息具有吸引力。假设分红率为45%,我们预计公司2019/20/21年度股息率为5.49%/4.44%/5.19%(收盘价20191030)。维持买入评级。

风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、梅林关项目进展不及预期。

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