移动版

深高速(600548)跟踪分析报告:年末看股息 关注深高速

发布时间:2019-11-24    研究机构:华创证券

  与宁沪高速类似,公司亦是典型“防御”标的。1)市场表现:公司在2008年以来沪深300 指数的6 次年度下跌中实现了5 次实现超额收益,2013 年以来,除16 年外,均为正收益。2)股价表现与股息率变化明显相关。2010 年之前公司平均股息率2.3%,而2010 年后股息率平均为4.5%,因此公司10 年后的超额表现明显好于此前,唯一下跌的2016 年当年股息率是近10 年唯一不到3%,在特别分红的2018 年,当年股息率高达近8%,市场下跌25%,公司实现了4%的上涨,超额收益29%。3)防御性表观来自高股息、类债券。高股息:上市以来平均分红比例45%,17-19 年承诺以整体利润为基础,分红比例不低于45%(故在2018 年因政府补偿款到位净利润增加15 亿时,同样发布了特别股息)。类债券:稳定分红以及较高的股息率使公司具备了类债券属性,而当利率下行,债券预期收益率下行阶段,公司股价会出现较好的涨幅。如2014 年中,以及2018 年中十年国债收益率下行阶段,深高速(600548)与宁沪高速的股价均表现了较好的走势。

  预计2019 年非经+地产项目仍可巩固分红利润基础。1)预计2019 年非经常项目至少贡献利润达6.5 亿。来自沿江公司确认递延所得税资产5.12 亿元以及转让贵州圣博等公司投资收益1.4 亿。2)重点关注地产项目-梅林关城市更新改造项目进入收获期,预计可贡献19 年收益约4.8 亿。a)项目介绍:该项目为公司持股34.3%(深国际、万科分别持35.7%及30%),土地面积9.6 万平方米,计容建筑面积不超过48.64 万平方米(含公共配套设施),打造涵盖住宅、写字楼、公寓、商业全业态的综合体。b)项目进度:分三期进行建设,一期已经基本售罄,二期开始销售,预计一期在年底交房后可确认相关收益。

  一期和风轩:住宅总面积约11.7 万平,其中预计可售住宅面积约7.5 万平方米,830 余套,均价6.5 万元/平左右。c)预计可贡献2019 年约4.8 亿收益。我们对项目2019 年收益做测算:销售收入48.75 亿元,根据7.5 万平销售面积*均价6.5 万/平;总成本15.8 亿,预计单位成本2.1 万/平;测算土地增值税14.3亿,则得到净利14 亿元,公司34.3%的权益对应4.8 亿的收益。(上述参数为假设,与实际或存在出入)

  投资建议:年末高股息,关注深高速。1)盈利预测:考虑地产项目贡献及非经收益,小幅上调公司2019-21 年实现利润分别为28.3、24.6 及26.8 亿元(原预测为27.2、21.7 及24.9 亿元),对应PE 分别为8.2、9.5、8.7 倍,PB1.29倍,均低于高速板块均值。2)高股息:按照不低于45%的分红比例,预计公司2019 年可分12.74 亿元,对应股息率5.5%,具备低估值高股息属性,在降息周期下有较好的配置价值。而若地产项目贡献利润超预期,则对应股息率或更高。3)年末市场往往关注低估值高股息标的:我们看好公司目标市值283亿(目标股价12.97 元),对应4.5%股息,预计较当前股价22%的收益率,强调“推荐”评级。

  风险提示:经济大幅下滑导致车流量不及预期,地产项目结算不及预期。

申请时请注明股票名称