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交通运输产业周报:航空票价走强,股价仍有上升空间

发布时间:2017-05-27    研究机构:国金证券

上个交易周,上证综指上涨0.63%,创业板指数下跌2.30%,申万交运板块下跌1.19%。交运子板块多数下跌,涨跌幅分别为铁路运输(-0.25%)、物流(-1.6%)、高速公路(-1.85)、港口(-2.78%)、机场(-2.87%)、航运(-3.45%)、公交(-4.04%),唯有航空领涨(4.64%)。涨幅靠前公司为中国国航(9.8%)、南方航空(6.3%)和顺丰控股(5.9%);跌幅靠前公司为北部湾港(-15.7%)、天顺股份(-14.7%)和天海投资(-13.3%)。

票价持续走强,航空将迎来小旺季:受益于前期高客座率,5月航空国内国际票价水平持续走强,其中由于欧洲航线受去年暴恐等负面影响形成低基数,今年国际线票价改善幅度或超预期。客座率方面,虽然由于临近高考,家庭旅游需求受到抑制,近期国内航线客座率有所下降,但伴随六月中下旬暑运高峰的到来,学生流旅游出行达到高峰,航空将迎来小旺季,推动票价进一步提升。截至5月26日,WTI原油期货结算价为49.80美元/桶,较上周下跌1.8%,近期油价呈窄幅震荡走势,同比增幅较一季度明显缩窄,减轻航司航油成本压力;人民币兑美元企稳,本周美元兑人民币下降0.13%,叠加航司成功减少美元负债比例,航司汇率敏感性减弱。估值方面,我国航司PB估值对比美国寡头垄断航空公司,仍有较大上升空间。推荐:1)南方航空:国内线占比达70%,国内航空市场向好的最大受益者,业绩弹性最大;拟增发H股引入美国航空,将加强联程销售,提供国际市场新活力;目前PB估值1.85倍左右,处于低位,估值修复空间充分。2)中国国航:拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线布局完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,将充分享受旺季到来时票价回暖带来的业绩提升;PB估值在三大航中最低;关注中航集团航空货运物流混改推进。

货运大幅增长,运价上调,大秦铁路基本面全面复苏:大秦铁路全年量价齐升已成确定性事件。2017年1-4月,大秦线累计完成货物运输量13664万吨,同比增长26.37%。相比较去年同期,朔黄/张唐线分流效应减弱、公路治超促使公路煤炭回归铁路,推动公司煤炭运量大幅回暖。另外,火电发电量4月同比增长7.1%,去年同期为同比下降3.5%,火电发电量走高同样有助于公司煤炭运量,2017年运量达到4亿吨无忧。由于5月为用电淡季,发电量环比有所减少,煤炭需求略降,导致沿海港口煤炭库存在近期反弹,但夏季来临后,又将迎来用电高峰,届时煤炭需求预计将重回上升通道,公司煤炭运量将继续维持高位。运价方面,已在3月24日上调1分/吨公里恢复至去年2月份之前价格,预计该运价恢复增厚2017年业绩约14.6亿元。同时对应现股价,2017年大秦铁路股息率预计超过4.5%,或将重回高股息时代。目前PE估值11倍,处于历史低位,伴随煤炭价格趋稳,大秦线长期运量有保障,公司目标价10元。

内航内线提价叠加免税招标持续催化机场行业:我国上市机场多定位为枢纽机场,具有区域垄断属性,内生增长稳健,叠加近期内航内线收费提价与免税招标利好,或将迎来业绩和估值双重估,推荐:1)上海机场:公司作为机场龙头,产能富裕,虽然建设卫星厅资本开支压力上升,但盈利能力维持高位;2018年新一轮免税招标值得期待,若扣点率提升至45%,首年利润弹性将超30%;PE估值相比对标国际成熟机场较低,DCF估值43.91元,仍有至少15%上涨空间。2)深圳机场:国内航线占比超过90%,内航内线提价对公司利润提升弹性最大,预计将提升2017年业绩超过30%;国际化发展势头迅猛;公司目前产能充裕,近期暂无重大资本开支。3)白云机场:综合考虑T1+T2进境免税和T2出境免税招标,白云机场将获得净利润增量约8亿元,较2017年业绩弹性达到55%,预计将消除因T2投产后成本费用上升对净利润带来的不利影响。目前PE估值14倍左右,在A股上市机场中最低,估值修复空间明显。

公路现金流充裕,积极探索多元化发展:上市公司路产资源较为优质,伴随近期改扩建的进行,流量增速短期内仍有保障,业绩仍能保持稳健增长。由于高速公路主要收入来源为车辆通行费,多为现金交易,且流量较大,使得高速公路公司现金流充沛。但随着经营期限到期日的逐步临近,公路企业也即将面临着转型压力,长期持续经营能力受到挑战,急切需要探索转型,寻找新的利润增长点注入。近年来,多家上市高速公路公司开始探索多元化发展,寻求高速公路主业提升与新产业转型发展并行的战略。推荐:1)粤高速:公司主业稳健增长,拟吸收合并公司全资子公司广东省佛开高速公路有限公司,将持续增厚公司业绩;公司定增引进复星集团,保利地产及广发证券战略投资者,开拓相关多元化产业,拟打造“高速公路+投资”双轮驱动模式。2)深高速(600548):积极转型大环保领域,44亿竞得德润环境20%股权,可以分享环保领域技术、管理和市场资源,迈出进军大环保产业重要一步,最终将形成收费公路和环保两大主题业务。3)宁沪高速:高速主业同样稳健,并积极寻找优质路产项目投资。房产业务销售状况良好,交付进入高峰期,未来房产利润可期。

顺丰联手UPS开发国际市场,降本增效仍是近期主题:26日顺丰控股发布公告宣布,顺丰将与UPS签署《合资协议》,成立合资企业,协议规定双方各占50%股份,总投资意向1000万美金,首期分别投资50万美金,该合资企业旨在经营推广和开发联合品牌的国际快递产品。UPS集团是全球领先的物流企业,通过配备一整套包括包裹递送与货运服务、简化国际贸易、应用领先科技在内的全面完善的解决方案,实现全球商务的更高效管理。合资企业将助力顺丰提供更具竞争力的国际贸易物流产品,在网络、规模等方面取长补短,提升效率,聚焦B2B和B2C客户的跨境贸易,拓展全球市场。这次联手,也说明在近期行业增速下降、快递单价处于低位的背景下,各家企业也即将进入快速资本开支时期,开拓新市场。但纵观快递业,短期内还是劳动密集型产业,由于用人成本上升及油价回升,如何降本增效仍是快递公司关注焦点。推荐:韵达股份:通过精简转运中心、加盟商自跑、鼓励“小而轻”等方法,成本控制能力出众,保持竞争力;持续投入信息化智能化建设,申诉率明显下降,时效性和服务水平的提升保障业务量;定增45亿将进一步提升网络自动化及信息化水平,实现高效高质的快递服务。

航空将迎来小旺季,票价持续走强,重视航空上行;大秦铁路货运大幅增长,运价上调,基本面全面复苏;机场行业内生增长稳定,内航内线提价叠加免税招标持续催化;公路现金流充裕,积极探索多元化发展;快递降本增效仍是近期主题,重视优质快递股。重点推荐:上海机场、大秦铁路、南方航空、韵达股份、粤高速、中国国航。

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